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中超电缆:顺应节能减排大势,进军环保电缆领域

发布时间:2010-08-25    研究机构:上海证券

公司的产品定价方式主要是以铜的价格行情及走势和消耗定额为依据,参照订货产品的参数(种类、规格、长度、截面、芯数以及特殊要求等)测算产品的原材料成本,在此基础上,综合考虑订单竞争情况、加工成本以及交货期要求,确定一定的成本加成率,对外报价。

我们假设 2010 年-2013 年铜价不变,则各细分产品毛利率基本维持现状。由于500kV 及以下环保型阻燃超高压交联电缆、500kV 资源节约型铝合金架空线技术壁垒较高、因此毛利率会较高,我们综合预测下来,给予500kV 及以下环保型阻燃超高压交联电缆24.73%的毛利率(其中550KV 毛利率为28%、220KV 毛利率为25%、110KV 毛利率为22%)、500kV 资源节约型铝合金架空线20%毛利率。

假设 2010-2011 年为募投项目建设期,2012-2013 年募投项目分别达到设计产能的70%、100%。

我们预计公司未来几年利润将稳定增长,预计2010-2013 年归于母公司的净利润分别为7173.77 万元、8379.24 万元、14980.21 万元和17904.72 万元,年递增41.61%、16.80%、78.78%和19.52%,相应的稀释后每股收益为0.45 元、0.52 元、0.94 元和1.12 元。

估值基准

合理估值为11.25 元-13.50 元基于已公布的 2009 年业绩和2010、2011 年预测业绩的均值,国内同行业上市公司2009 年平均市盈率为40.79 倍,2010 年平均动态市盈率为29.22 倍。国际同行业上市公司2009 年平均市盈率为19.62倍,2010 年平均动态市盈率为15.90 倍。

从近期上市的中小板股票看, 2009 年平均市盈率为74.67 倍、2010 年平均动态市盈率为57.62 倍,与发行价相比平均涨幅为41.80%。

我们认为,电力电缆行业市一个完全竞争行业,需求增长速度缓慢且受大宗商品价格影响很大。考虑到公司募投项目主要为附加值较高的500kV 环保型阻燃超高压交联电缆及500kV 资源节约型铝合金架空线项目,项目达产后对公司业绩拉动作用明显,我们给予公司一定的估值溢价。参考同类公司的估值情况,我们给予公司2010 年25-30 倍市盈率,公司合理估值区间为11.25 元-13.50 元。

定价结论

报价区间为9.00~10.80 元从最近上市的 15 只中小板股票运行情况看,至8 月23 日止平均溢价率为71.81%,即发行价相当于最新市场价平均折扣率为41.80%。

综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们给予公司20%的折让,建议询价区间为9.00 元-10.80元,对应的2010 年动态市盈率区间为20.00-24.00 倍、2009 年静态市盈率区间为28.13-33.75 倍。

申请时请注明股票名称